事件：

    2 月11 日财政部网站公布近期财政部提前下达2020 年新增地方政府债务限额8480 亿元。2 月12 日政治局常委会公报提出“要加大宏观政策调节力度”， “努力实现全年经济社会发展目标任务”。市场对于财政政策是否较年初“提质增效”的偏审慎立场有所调整存在争议，我们认为短期而言财政政策或无明显调整。

    投资要点：

    地方债务限额提前下达并无特殊之处。2018 年底全国人大常委会授权国务院在2019 年及以后年度，在前一年新增地方政府债务限额的60%以内，可以提前下达当年新增地方债限额（包括一般债务限额和专项债务限额），，主要是为了避免每年3 月才召开的两会拖累年初财政支出安排。2019 年1 月国务院提前下达了1.39 万亿地方债额度，占2018 年地方债新增额度2.18 万亿的约六成。近期财政部在去年11 月提前下达专项债务1 万亿元的基础上，再次下达2020 年新增地方债务限额8480 亿（含一般债务限额5580 亿元、专项债务限额2900 亿元）。两批总计1.85 万亿的新增债务限额正好占2019 年地方债新增限额3.08 万亿的60%，并无特殊之处。

    财政赤字进度或有所前移。我们粗略估计2020 年名义GDP 约为107 万亿（较去年增长约8%）。今年总提前下达的1.85 万亿新增地方债额度约占GDP 的1.7%，而2019 年提前下达的1.39 万亿新增地方债额度占全年GDP（99 万亿）的1.4%。这意味着今年提前下达的新增地方债限额可以支持两会召开之前更高的赤字率，同时也可以帮助弥补地方政府在疫情发生期间收入的缺口。此外，在时间上来看，2019 年1 月一次性提前下达了所有额度，今年两次提前下达分别在2019 年11 月和2020 年2 月，下达的时间也更早一些。两方面因素都可能支持2020 年的财政赤字较2019 年节奏上实现前移，以对抗疫情、稳定经济增长。

    财政政策总量短期或难有较大调整。从去年年底的中央经济工作会议和今年年初的财税部门座谈会“提质增效”、“以收定支”的说法来看，2020 年财政政策整体的基调并不是显著扩张。而2 月12日政治局常委会公报在抗击疫情的同时“努力实现全年经济社会发展目标任务”的表述，引发了一些投资者关于财政政策是否进一步调整以刺激经济增长的关切。

    目前看来，短期而言财政政策或仅有节奏和结构性的微调。实际上，政治局会议的详细表述是“更好发挥积极的财政政策作用”， “优化地方政府专项债券投向”，“出台阶段性、有针对性的减税降费措施”，更侧重于结构调整，并无显著扩张的含义。然而，今年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。考虑小康社会GDP 翻番的经济目标，如果疫情冲击超出预期，对第一、二季度经济打击较大，下半年财政政策是否会进行调整以实现5.5%以上的全年经济增长目标，还需要进一步观察。

    风险提示：经济低于预期，政策力度不及预期，疫情持续恶化