风电：复苏势头延续，重点推荐金风科技和天顺风能。当前风电复苏已十分明显，同时随着补贴退坡节点的临近，2019年风电有望迎来抢装，装机有望达到30GW，复苏势头将延续。另外，风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落，预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。

临近，2019年风电有望迎来抢装，装机有望达到30GW，复苏势头将延续。另外，风机招标价已企稳回升且零部件企业主要原材料价格已出现高位回落，预计2019年风机及零部件企业盈利能力有望显著提升。重点推荐风机龙头企业金风科技及塔架龙头企业天顺风能。

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电力设备：电网基建提速，关注特高压与配网

4.1. 拉基建稳增长，第三轮特高压集中建设潮

4.1.1. 9大输电工程获批，14条线路投资规模达2000亿以上

拉基建稳增长大背景下，第三轮特高压集中建设潮即将到来。当前来看，我国经济面临一定的下行压力和外部贸易环境恶化，因此能源局再次启动了大规模电网投资。2018年9月7日，国家能源局下发《关于加快推进一批输变电重点工程规划建设工作的通知》。通知指出，为加大基础设施领域补短板力度，发挥重点电网工程在优化投资结构、清洁能源消纳、电力精准扶贫等方面的重要作用，将加快推进青海-河南特直、张北-雄安特交等9项重点输变电工程建设。

14条线路预计总投资规模在2,000亿以上。根据我们的测算，此次核准7条直流输电工程总投资规模在1,500亿元以上，其中5条特高压直流工程的总投资规模在1,400亿元以上，2条直流背靠背的投资规模在100亿左右。此次核准的7条特高压交流输电工程总投资规模在640亿元左右，其中2条特高压交流长线路动态投资规模约220亿元，5条特直落地配套特高压交流线路的动态投资规模约420亿元。

7条直流输电工程总投资规模在1,500亿元以上。此次核准5条长距离特高压直流工程，其中青海-河南、陕北-湖北、雅中-南昌3条线路动态投资规模已经初定，分别为268、236和317亿元。白鹤滩-江苏±800KV特直线路根据其初步落地方案、线路长度、输送容量，我们以参考2017年投运的扎鲁特-青州和上述已公告动态投资规模的3条特直线路，我们估算动态投资规模在300亿元。白鹤滩-浙江线路±800KV输送容量、线路长度均与白鹤滩-江苏接近，动态投资规模估算也在300亿元。云贵互联通道工程和闽粤联网工程根据其落地方案、线路长度及输送容量，参考黑河直流背靠背和渝鄂直流背靠背联网工程项目的建设方案及其投资情况，我们测算云贵和闽粤两项直流工程的投资规模合计约为100亿元。

7条特高压交流输电工程总投资规模在640亿元左右。其中，南阳-荆门-长沙1000KV双回路特交工程动态投资规模为160亿元。张北-雄安特交工程和5条特直落地配套特交工程根据其项目落地方案，参考线路长度、输电容量和过往1000KV双回路特交工程落地方案和建设投资情况，我们测算其动态投资规模分别为60亿元和420亿元。

4.1.2. 14条线路预计将释放约468亿元主设备订单

7条直流输电工程预计将释放350亿元主设备。根据这7条线路的初步设计情况并参考过往类似线路投资和招标情况，我们测算主设备投资规模预计在350亿左右，其中换流变约150亿元，换流阀及控保约112亿元，直流场设备约20亿元，直流套管约25亿元，直流场交流部分的GIS约38亿元。

交流线路的投资主要取决于落地点数量和落地点的变电站规划方案，根据国家电网的相关招标统计，此次核准的7条特高压线路共涉及10座1000kV变电站。其中，雄安（北京西）、南阳和荆门3座为扩建工程，其余7座为新建工程。参考过往的招标情况，预计每站主设备平均用量分别为变压器8台/座，电抗器12台/座，GIS 10个间隔/站。

7条特高压交流输电工程预计将带来主设备订单约120亿元。目前，招标价格来看，特高压GIS一般在7,000-8,000万/间隔，变压器约3,000万元/台，电抗器约2,000万元/台。考虑到此次项目规划的背景为拉基建稳增长，设备的交付则将集中在2019/2020年, 再考虑当前大宗原材料价格的走势，我们预判招标价格将维持在当前水平，而且不排除有因交期紧产能不足而产生价格上涨的可能。基于上述的参考条件，我们测算这7条特高压交流输电工程预计将释放主设备订单约123亿元。

整体测算，14条线路的释放的主设备在468亿元。其中，变压器（含直流换流变）约174亿元，高压电抗器约24亿元，GIS约113亿元，换流阀+控制保护约112亿元，直流场开关设备20亿元，直流穿墙套管25亿元。

4.1.3.19/20年将是设备厂交付高峰，主要企业分享

2018年四季度将有3直6交核准开工。根据能源局规划，青海-河南、陕北-湖北、雅中-江西3条±800KV特高压直流输电工程及其落地配套的5条1000KV特高压交流工程将在2018年四季度由国家发改委核准后开工建设，同时张北-雄安1000KV特高压工程也将在年内核准。其余4直1交将在2019年内核准开工。

从核准的节奏来看，18/19年将是核准大年。2018年3月和5月，发改委先后核准了蒙西-晋中1000特高压交流输电工程和±800昆柳龙特高压直流输电工程，加上年内预期即将核准开工的3交6直，2018年核准开工的特高压项目将达到11条，创历年特高压线路审批条数之最。

从落地节奏来看，19/20年将是是设备厂交付高峰。根据过往项目的情况来看，通常在国家发改委核准后项目很快就将进入开工和招标阶段。而设备厂商也会根据项目落地方案提前备货，一般在项目开工3-6个月即进入产品交付阶段。我们预估，这14条线路和18年已核准的1交1直项目将在2019/20年进入交付高峰期。

特高压主设备集中度高，竞争格局稳定。过十多年的发展，我国特高压设备企业已形成自具备主知识产权的研发体系和核心制造能力。目前在特高压变压器领域（含特直工程换流变），国内的厂商主要是中国西电、特变电工、天威保变；国外的厂商主要有ABB、西门子和阿海珐等。根据过往特高压项目招标的统计数据及上市公司公告信息来看，主要企业的中标份额如图表所示。

在特高压GIS领域，国内具备研制生产的企业主要为平高电气、中国西电、新东北电气、山东日立等，而在特直换流阀及控保领域的参与者主要是国电南瑞和许继电气。

主要设备厂商将迎来快速业绩增长期。根据上述对这14条线路带来的主设备需求量，我们参考过往每种主设备产品招标中各主要生产企业的中标情况，初步估算国电南瑞、许继电气、平高电气、特变电工和中国西电这五家特高压产品技术领先企业未来在这些线路招标中有望获取的订单规模。